22 июля Минфин объявил о приостановке размещений государства̀нных облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок с целью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Ранее в июне и начале июля цена рублевых бумаг снижалась на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики Банка России и угроз новых санкций со стороны США.
Почему цены падали и что изменит пауза
В июне Минфин уже дважды отказался от аукционов ОФЗ: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем последовало объявление о приостановке размещений. По словам аналитика Т‑инвестиций Юрия Тулинова, «конечно, позитивным фактором можно считать, что в ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ‑ПД, размещая их с дисконтом по цене. Однако ключевыми для рынка остаются такие вопросы, как геополитика, стратегия ЦБ и общая потребность Минфина в размещении нового долга. Ни один из этих вопросов пауза не решает. Поэтому преждевременно ожидать, что решение о паузе станет разворотной точкой для рынка».
Нагрузка на бюджет и возможные сценарии
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита федерального бюджета: за первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона (1,6% ВВП). Минфин выручил около 3 триллионов на аукционах за этот период. Ряд экономистов ожидают, что по итогам года дефицит может увеличиться до 7 триллионов рублей.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган полагает, что пауза в размещениях вряд ли затянется: «С высокой вероятностью правительство вскоре вернется к займам, размещая для банков более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к повышению ставок», — отметил он.
Минфин прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда нужно быстро привлечь большой объём средств. За последние годы это увеличило расходы бюджета на обслуживание долга, чему способствовала высокая ключевая ставка. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; Минфин ставит цель снизить их долю до 25–30%.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что при затяжном топливном кризисе и давлении на инфляцию, которое удержит регулятора от снижения ставки, вероятен сценарий конца 2024 года: размещение флоатеров большими порциями с активными покупками со стороны крупных госбанков. «Для Минфина это не самый приятный сценарий, ибо брать на себя процентный риск не хочется, но, на наш взгляд, это будет предпочтительнее, чем размещение дорогого длинного долга», — отмечают они.
Альтернативой заимствованиям остаются средства Фонда национального благосостояния: ликвидные средства ФНБ на 1 июля составляли 3,6 триллиона рублей. По мнению Когана, широкое использование этих остатков опасно, поскольку при снижении цен на нефть бюджету нечем будет поддерживать расходы.
Отмечается также, что в последний раз Минфин останавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
Источник: Рейтер
